Moderní IPO: Proč na burze vydělávají hlavně insidery a běžní investoři přicházejí o růst

Vstup společností na burzu, známý jako IPO (Initial Public Offering), se v posledních letech výrazně proměnil.

Vstup společností na burzu, známý jako IPO (Initial Public Offering), se v posledních letech výrazně proměnil. Zatímco dříve pomáhal mladým firmám získat kapitál pro růst a nabízel investorům podíl na budoucím úspěchu, dnes se stále častěji stává příležitostí pro insidery a manažery, jak zpeněžit své podíly, a méně startem tvorby hodnoty pro veřejné investory.

Výzkum, který analyzoval téměř 1 000 amerických IPO v letech 2007 až 2022, ukazuje, že průměrný věk společností při vstupu na burzu se zdvojnásobil z čtyř let na počátku 21. století na téměř deset let do roku 2025. Firmy nyní dokážou soukromě získat miliardy dolarů od venture kapitálových a private equity fondů, což znamená, že nepotřebují veřejné trhy tak brzy jako dříve. Velká část dramatického růstu, který dříve zažívaly veřejně obchodované společnosti jako Amazon nebo Apple, se dnes odehrává ještě předtím, než firma vstoupí na burzu.

Studie se zaměřila na takzvané „levné akcie“ – akciové opce udělené manažerům před IPO za cenu výrazně nižší, než je konečná cena při vstupu na burzu. Tyto opce dávají manažerům právo nakoupit akcie za pevnou cenu. Pokud je cena IPO mnohem vyšší, opce se okamžitě stávají velmi cennými. Například, pokud manažer získá opci na nákup akcií za 2 dolary a cena IPO je 20 dolarů, může okamžitě prodat akcie se značným ziskem. Průměrně byla cena IPO 5,7krát vyšší než realizační cena opcí udělených v roce před IPO.

Tento rozdíl znamená, že značná hodnota je převedena na insidery ještě předtím, než veřejní investoři nakoupí akcie. Společnosti podporované venture kapitálem a soukromými institucionálními investory častěji vykazovaly významné rozdíly mezi cenami opcí a cenami IPO. To naznačuje, že IPO často slouží jako „událost likvidity“ – způsob, jakým insidery zpeněží své investice, spíše než jako příležitost pro veřejné investory k budoucímu růstu.

Výzkum také odhalil, že společnosti s větším množstvím těchto „levných akciových opcí“ méně investovaly do kapitálových výdajů a výzkumu a vývoje po vstupu na burzu. Manažeři, kteří již drží cenné akciové opce, mohou preferovat stabilní růst před agresivní expanzí firmy. Jelikož riziko a odměna jsou propojeny, společnosti, které podstupují méně rizik, mají tendenci růst pomaleji. To se projevuje i v nižších dlouhodobých výnosech akcií pro veřejné investory po IPO. Pro veřejné investory je tak klíčové si uvědomit, že většina explozivního růstu hodnoty firem se dnes odehrává, když jsou společnosti stále soukromé.